低利率、高波動(dòng)環(huán)境下，銀行理財(cái)面臨“二次轉(zhuǎn)型”難題

　　作者：亓寧 

　　資管行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)。2024年，在存款利率規(guī)范和下行、10年期國(guó)債收益率下破1.7%關(guān)口、權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩等背景下，“低利率、低利差、資產(chǎn)荒、高波動(dòng)”的市場(chǎng)環(huán)境給全面凈值化之后的資管行業(yè)出了一道新難題。

　　“在當(dāng)前的大環(huán)境下，理財(cái)行業(yè)資產(chǎn)收益與負(fù)債成本之間的匹配難度越來(lái)越大，在凈值化下市場(chǎng)波動(dòng)容易直接引發(fā)產(chǎn)品凈值波動(dòng)，滿足客戶低波穩(wěn)健投資需求的難度和挑戰(zhàn)也是比較大的。”近日，工銀理財(cái)總裁高向陽(yáng)在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)上表示，這將不可避免地倒逼理財(cái)行業(yè)迎來(lái)“二次轉(zhuǎn)型”。

　　多位來(lái)自理財(cái)行業(yè)的機(jī)構(gòu)人士也談及了類似壓力，并從多維度提出了破局“出路”，包括策略重心由R1、R2風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品向R3、R4、R5延伸并集中在R3，發(fā)力指數(shù)型被動(dòng)管理產(chǎn)品，以及增強(qiáng)國(guó)際化視野、強(qiáng)化數(shù)字化能力、積極服務(wù)老齡化等。

　　凈值化后的新挑戰(zhàn)

　　2018年資管新規(guī)的正式發(fā)布，開啟了資管行業(yè)全面“凈值化轉(zhuǎn)型”的嶄新階段。過(guò)去6年來(lái)，作為凈值化要求下“潔凈起步”的資管機(jī)構(gòu)，理財(cái)行業(yè)不斷在資管生態(tài)和客戶需求中尋求新定位。

　　“今年是理財(cái)行業(yè)發(fā)展名副其實(shí)的‘大年’，最新規(guī)模突破30萬(wàn)億元。”高向陽(yáng)說(shuō)，理財(cái)行業(yè)在起步和轉(zhuǎn)型階段不可避免地經(jīng)歷了一些困難和挑戰(zhàn)，包括市場(chǎng)波動(dòng)、凈值波動(dòng)甚至階段性“客戶贖回潮”，但在監(jiān)管部門的引導(dǎo)支持下，依然迎來(lái)了市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局全面重塑的良好局面。“特別是隨著今年統(tǒng)一監(jiān)管、分級(jí)分類等政策的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)得到進(jìn)一步夯實(shí)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的韌性得到顯著提升。”他說(shuō)。

　　但今年以來(lái)，“低利率+資產(chǎn)荒”的市場(chǎng)環(huán)境特點(diǎn)進(jìn)一步凸顯，這給理財(cái)行業(yè)出了一道新難題。高向陽(yáng)認(rèn)為，“二次轉(zhuǎn)型”已經(jīng)成為理財(cái)行業(yè)共同面臨的新課題。

　　“理財(cái)行業(yè)30萬(wàn)億(元)資金里面，有95%的資金聚集在(風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí))R1和R2的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品里面，這是(過(guò)去)銀行渠道和銀行客戶的強(qiáng)烈訴求。”招銀理財(cái)總裁鐘文岳也在論壇上提到，隨著市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策的變化，理財(cái)行業(yè)過(guò)去賴以生存的高收益、低波動(dòng)模式正受到挑戰(zhàn)。

　　鐘文岳認(rèn)為，由于各類資管機(jī)構(gòu)定位比較清晰，目前基本被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和客戶當(dāng)作財(cái)富管理的配置工具。正如保險(xiǎn)資金主要是滿足長(zhǎng)期性、公募基金滿足相對(duì)收益高彈性的一些投資需求，信托對(duì)應(yīng)非標(biāo)資產(chǎn)、私募對(duì)應(yīng)股權(quán)滿足一些高凈值客戶的投資需求一樣，銀行理財(cái)實(shí)際上反映的是銀行客戶穩(wěn)健、低波動(dòng)的訴求，是客戶對(duì)類存款替代的訴求。

　　他進(jìn)一步表示，今年市場(chǎng)整體資產(chǎn)收益率下降，包括“手工補(bǔ)息”取消、非標(biāo)資產(chǎn)收益率下降、同業(yè)存款利率受到約束、10年期國(guó)債收益率下行等，理財(cái)公司上述傳統(tǒng)定位面臨著較大的挑戰(zhàn)。

　　近期，銀行理財(cái)子公司“自建估值模型”的消息引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，被視為機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)、緩解投資者恐慌、防止集中大幅贖回的創(chuàng)新手段，但業(yè)內(nèi)對(duì)此舉措的觀點(diǎn)存在分歧。據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，部分理財(cái)子近期已收到監(jiān)管通知，要求不應(yīng)通過(guò)違規(guī)手段，如收盤價(jià)調(diào)整、平滑估值或自行構(gòu)建估值模型等，來(lái)減少產(chǎn)品凈值的波動(dòng)。這也意味著，這一有著與“全面凈值化”要求相悖之嫌的又一“創(chuàng)新”，再次被監(jiān)管叫停。

　　從更長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看，人口老齡化也對(duì)財(cái)富管理行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，資管機(jī)構(gòu)同樣要找到應(yīng)對(duì)策略。中銀理財(cái)總裁宋福寧認(rèn)為，今年延遲退休落地、個(gè)人養(yǎng)老金制度全面實(shí)施，都會(huì)促進(jìn)整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模的提升。但老齡化往往伴隨著低利率環(huán)境，對(duì)以固收配置為主的理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，將面臨服務(wù)老齡化和收益下降的雙重挑戰(zhàn)。

　　“我們研究了幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，有幾個(gè)指標(biāo)特別是十年期國(guó)債的指標(biāo)，其收益率最高點(diǎn)一般在65歲以上人口占比達(dá)到12%時(shí)出現(xiàn)，也就是隨著老齡化程度的加深，國(guó)債利率也在下降。2023年我們65歲以上人口比例達(dá)到了15.4%，十年期國(guó)債也正好到了2%以內(nèi)。”宋福寧說(shuō)，服務(wù)養(yǎng)老是未來(lái)理財(cái)行業(yè)需要積極應(yīng)對(duì)、積極布局的方向。

　　“二次轉(zhuǎn)型”有哪些出路

　　如何推動(dòng)新一輪轉(zhuǎn)型發(fā)展？?jī)?yōu)化產(chǎn)品策略和客戶結(jié)構(gòu)，是行業(yè)的共識(shí)。

　　“目前理財(cái)行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠均衡，短期限、低評(píng)級(jí)、母行渠道占比過(guò)高，必須加快推動(dòng)從‘單一產(chǎn)品提供方’向‘綜合服務(wù)提供方’的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”高向陽(yáng)認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品要調(diào)整期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)結(jié)構(gòu)、負(fù)債來(lái)源結(jié)構(gòu)，提升中長(zhǎng)期限產(chǎn)品、含權(quán)產(chǎn)品占比，積極拓展行外負(fù)債來(lái)源渠道。

　　他建議，理財(cái)公司在做好存量低波產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，要逐步加大中長(zhǎng)期限封閉式產(chǎn)品、定開產(chǎn)品的布局力度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征和期限收益特征的正向梯度化，形成對(duì)渠道和客戶需求的自然引導(dǎo)，大力提升中長(zhǎng)期限、含權(quán)產(chǎn)品的投資收益。

　　鐘文岳也認(rèn)為，理財(cái)公司應(yīng)該進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，將重心由R1、R2風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品向R3、R4、R5產(chǎn)品延伸。“原來(lái)聚集在R1、R2的大量資金，要向R3、R4、R5延伸。未來(lái)3～5年將以R3產(chǎn)品為重點(diǎn)。”他說(shuō)。

　　為什么需要5年？為什么不是以更高風(fēng)險(xiǎn)的R4、R5產(chǎn)品為重點(diǎn)？鐘文岳進(jìn)一步表示，理財(cái)公司自身能力、市場(chǎng)接受程度、投資者認(rèn)知都需要有一個(gè)平緩過(guò)渡的過(guò)程；理財(cái)子目前做R4、R5產(chǎn)品還面臨很多政策約束，包括客戶面簽要求、銷售渠道限制等。

　　“從R1、R2向R3轉(zhuǎn)型，真的時(shí)間不多。”鐘文岳認(rèn)為，在整個(gè)資管行業(yè)都面臨挑戰(zhàn)的情況下，基于在資產(chǎn)配置范圍上的監(jiān)管要求，理財(cái)子做R3產(chǎn)品相較于其他類型機(jī)構(gòu)將更有優(yōu)勢(shì)，但這一轉(zhuǎn)型需要全市場(chǎng)、全行業(yè)共同推進(jìn)，而且要盡可能快。

　　他表示，面對(duì)市場(chǎng)上其他優(yōu)秀的資管機(jī)構(gòu)，由于理財(cái)行業(yè)已在R1、R2區(qū)間內(nèi)“停留”較長(zhǎng)時(shí)間，轉(zhuǎn)型和遷移還有很多工作要做，包括銀行渠道、客戶認(rèn)知的逐步改變，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投研能力的提升，營(yíng)銷策略、營(yíng)銷能力的改進(jìn)等。

　　華夏理財(cái)董事長(zhǎng)苑志宏也認(rèn)為，當(dāng)前階段，權(quán)益投資能力的提升是理財(cái)行業(yè)最需要解決的問(wèn)題。“順勢(shì)而為，事半功倍；逆勢(shì)而上，事倍功半。”他表示，考慮到能力圈和短板特點(diǎn)，銀行理財(cái)在主動(dòng)權(quán)益投資方面已經(jīng)很難與公募基金“正面PK”，因此策略的選擇非常重要。基于國(guó)內(nèi)外被動(dòng)指數(shù)基金的快速發(fā)展形勢(shì)，他認(rèn)為，被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品可能是理財(cái)行業(yè)發(fā)展權(quán)益投資的大趨勢(shì)、大方向。

　　苑志宏強(qiáng)調(diào)，被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩大賽道聚焦的機(jī)構(gòu)能力不同，但被動(dòng)管理產(chǎn)品依然需要理財(cái)子多方面的主動(dòng)能力，包括投研能力、投資交易能力、投顧能力、客戶陪伴能力等。“長(zhǎng)期以來(lái)，客戶對(duì)于權(quán)益產(chǎn)品主要的顧慮在于(信息)不透明，也許是驚喜，也許是驚嚇。”他認(rèn)為，指數(shù)型產(chǎn)品最重要的是做到信息透明，實(shí)現(xiàn)與客戶的高頻次、高標(biāo)準(zhǔn)信息交互，這是理財(cái)公司做好相關(guān)業(yè)務(wù)非常重要的方面。