出海“避卷”瞄準東南亞，跨境投資、并購面臨哪些新挑戰？

　　在經濟增長承壓、國內競爭“內卷”、海外關稅挑戰加大的復雜環境下，探索以直接投資、跨境并購或境外上市的方式“走出去”，已經成為很多中資企業不約而同的選擇。

　　“現在國內市場‘內卷’嚴重。‘內卷’現象在很多行業都存在，汽車是一個突出行業。”致同咨詢融資與并購財務顧問服務主管合伙人武建勇近日表示，很多時候“內卷”是以零和的理念去參與市場競爭，以“踩踏”的方式去發展，給整個產業鏈造成了嚴重的影響。他表示，現在出海“避卷”也成了一小部分企業對外投資的動因。

　　“現在很多企業，包括我們的客戶，都非常希望通過出海找到新的增長點，或者彌補之前在國內發展的短板，找到一些新的發展機遇。”致同全國國際服務線管理合伙人黃志斌認為，但走出去并不容易，特別是地緣政治風險影響之下，出海已經發生了很多明顯變化。

　　比如投資目標國，逐漸從北美、歐洲等地轉向東南亞等新興市場。出海行業，正在從批發零售、傳統制造等領域，轉向先進制造業、新能源汽車產業鏈、能源設施，以及科技領域比較熱門的行業。

　　為何是東南亞

　　近日英偉達CEO黃仁勛現身越南河內的消息引發投資界熱議，東南亞也再次成為全球焦點。事實上，中國在東盟國家的投資也在快速增長，其中先進制造業是重要投資領域。

　　據致同審計合伙人路靜茹介紹，近兩年來中國對外直接投資持續保持增長。“央企在出海方面扮演重要角色，境外投資規模占比在40%左右。”她對第一財經表示。

　　2023年度，中國全行業對外直接投資1478.5億美元，同比增長0.9%；非金融類對外直接投資1301.3億美元，同比增長11.4%，其中對“一帶一路” 共建國家非金融類直接投資318億美元，同比增長22.6%。

　　2024年1-10月，我國全行業對外直接投資1358.7億美元，同比增長9.7%；非金融類直接投資1158.3億美元，增長10.6%，其中對“一帶一路〞共建國家非金融類直接投資266.5億美元，同比增長4.3%。

　　“全行業2023年和2024年，相比以前保持同比增長的態勢，不過行業上發生了變化。”路靜茹表示，2023年投資主要集中在租賃和商務服務、批發零售、制造等領域，2024年主要是先進制造業、新能源汽車產業鏈和能源設施領域，以及科技領域比較熱門的行業。

　　據致同昆明東南亞事業部合伙人楊希耘觀察，在全球外國直接投資下降的趨勢下，東南亞連續3年保持增長。同時，國際資本的堆積，也帶來了東南亞高科技產業和可再生能源產業的戰略升級和轉型。

　　2023年東盟接受2300億美元的外國直接投資，占全球FDI流入量17%，這個比例超過了南美洲的15%和非洲的11%。

　　投資來源國非常地集中，前10大國家占到總投資額的80%。其中，美國投資最多，占總投資的1/3，日本和中國分別占到第2位和第3位。投資目標國也非常集中，新加坡、印度尼西亞、馬來西亞吸收了81%的投資。

　　“東南亞國家在四個方面亮點突出。”楊希耘表示，東南亞已經成為全球制造業樞紐。2023年制造業FDI流入東盟達500億美元，東盟已經成為全球電子、半導體、汽車產業供應鏈的重要組成部分，全球前25大半導體企業均在東盟設有業務。

　　第二，東盟是重要的可再生能源投資基地。2020-2023年期間，東盟平均每年吸引270億美元的和可再生能源相關的投資，超過25%的已宣布的綠地項目資金流向該領域。在此期間可再生能源投資增長速度年均15%，超過全球平均11%的水平。

　　第三，東盟是世界中產階級增長最快的地區。東南亞有6億多人口，其中60%將在2030年達到中產收入水平，推動消費品、服務業和高端市場需求。

　　第四，東盟是全球基礎設施投資需求最高的地區之一。預計到2030年，基礎設施投資缺口將達1.1萬億美元。

　　行業方面，外國對東南亞的投資集中于五個大的行業，這五個大的行業占了總投資的86%，金融、高科技服務、專業研發等高附加值行業成為投資重點。其中增長最快的就是金融業，2023年度從上一年的610億增長到920億美元，增長52%。

　　“更值得關注的是，可再生能源領域成為投資新引擎，制造業轉型升級，特別是電子、汽車、清潔能源產業鏈投資持續增長。”他分析稱，可再生資源在東南亞的投資快速增長，主要有四方面原因。

　　東南亞國家擁有非常豐富的關鍵材料的儲量。比如做新能源電池主要的原料鎳，其中超過三分之一的儲量是在印尼和菲律賓。根據美國地質調查局2022年數據，印尼一個國家的生產量就接近全球產量的一半。另外，泰國有豐富的錫、越南和老撾有豐富的稀土。

　　東南亞豐富的勞動力資源，為光伏組件生產以及電動汽車的生產提供了充足的勞動力支持。

　　東南亞快速發展的先進制造業，如半導體，為電動汽車的生產提供了保障。“一輛傳統汽車可能需要600多個半導體芯片，而一輛新能源汽車則會達到2000-3000個芯片。”他表示，新加坡的半導體產量占到全球的11%，馬來西亞的半導體產量占到全球的7%。

　　此外，東南亞熱帶氣候為光伏和風能發電提供了自然基礎。

　　“可再生能源供應鏈是非常長的，從關鍵材料的開采、提煉以及到光伏組件生產，到電動汽車、電池以及可再生能源的發電、傳輸、銷售，整個產業鏈對經濟帶動作用將會是非常巨大的，”楊希耘認為，這也是東南亞未來發展的一個明顯趨勢。

　　投資、并購、上市，挑戰重重

　　無論投資、并購、還是上市，中企出海都面臨重重挑戰。

　　“日益嚴峻的關稅問題，也讓中國企業出海發展更加迫切。”致同稅務合伙人張莉表示，很多中國企業在計劃投資東南亞，也是為了應對這一挑戰。不過，在嚴格關稅政策之下，簡單的轉口貿易一般很難滿足關稅征收時對“出口國”的認定，而是需要真正地深加工或者賦能，讓產品真正是從東南亞國家出口。

　　同時，她認為，中企出海進行投資或者收購，就會形成跨境的供應鏈，一旦跨境，就涉及各個公司之間的交易、定價問題，需要通過對各實體進行功能定位、配置適當的資產及人員等稅務安排，制訂好集團全球轉讓定價規則，滿足各個國家的海關和稅務監管部門的相關要求，以期達到優化供應鏈稅務成本、增強產品競爭力。

　　在路靜茹看來，出海的另一個“痛點”在于如何管理好境外企業。

　　“以往的做法是向海外企業派駐董事長或財務總監，派駐高層管理團隊，認為這樣就可以管控得住。但是實踐當中，真正運營的往往是中層管理人員，他們對于中企的境外經營理念和措施可能并沒有辦法很好地去落地。”她表示，現在大家開始意識到優化系統業務流程特別重要，從“人管”變成“制度管”，境外企業大都是遵守合約精神的，人說什么可能不聽，但有制度就會去遵守。

　　當前跨境并購也是中企出海的重要形式。不過，據武建勇觀察，2016年以來跨境并購在持續縮量。今年4季度情況在發生變化，中資海外并購呈現逐步回暖的態勢。

　　“現在還在爬坡，海外并購能回到什么樣的程度，關鍵是看明年一季度和二季度。”他稱。

　　武建勇認為，地緣政治已是跨境并購的主要影響因素。海外收購的目的國已經發生了很大變化，北美、歐洲地區收購量下降，“一帶一路”國家，特別是東南亞國家等呈現明顯上漲趨勢。

　　在這樣的背景下，如何做好跨境并購？他建議，一要選擇熟悉的領域，合理規避風險；二是在有可能的情況下可以聯合當地合作方共同收購，確保計劃執行；三是關注并購價格，重視溢價風險；四是注重并購整合，實現協同效應。

　　“目前在國際并購市場上交易雙方的估值預期正在縮小，中資企業可以利用好這個時間窗口找到合適的標的進行收購。”武建勇稱。

　　從上市來看，中企境內上市數量同比減少，但赴美和赴港上市有一定增長。據致同上海審計合伙人于慶慶介紹，2023年全年共有47家中企成功登陸美股市場，其中36家通過IPO方式上市，其余11家通過SPAC方式上市，2024年截至現在在美股上市的中概股家數達到54家，與2023年同期相比上升顯著。

　　她表示，2023年2月中國證監會發布監管新規以來，從遞交上市申請的企業來看，涉及的行業非常廣泛，包括建筑、消費服務、金融服務、廣告營銷、電子產品制造以及保險服務等多個領域，顯示出中概股赴美上市的一個多元化趨勢。

　　“從目前來看，在監管的引導下，尤其是從今年中國企業境外上市的數據來看，應該說熱度慢慢在恢復，因為中國畢竟有這么大的一個市場，中國企業非常有活力，對國際市場有非常強的吸引力。”于慶慶告訴第一財經，從數據來看，美股的熱度在逐漸恢復，國際投資者對中國企業的信心也在逐步恢復當中。