央行約談部分金融機構要求加強債券投資穩健性，有理財子緊急開會：降低長期國債持倉風險敞口、暫停長期國債價差交易策略⋯⋯

　　12月18日，據《金融時報》報道，央行約談本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并提出一些要求，包括要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩健性，依法合規開展投資交易。

　　據悉，央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行為的機構，同時正在全面摸排違規行為線索，后續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。一位銀行理財子公司人士向記者透露，在約談后，當天下午他們緊急舉行會議，決定降低長期國債持倉風險敞口同時暫停長期國債價差交易策略。

　　12月18日當天下午，已有金融機構迅速減持長期國債。截至當天收盤時，10年期國債收益率報在1.76%，較前一個交易日創下的年內點1.699%有所回升(債券價格相應下降)，30年期國債收益率報在2.01%，較前一個交易日創下的年內低點1.946%反彈。上述銀行理財子公司人士向記者直言，“配置盤搶籌長期國債熱情將有所降溫。畢竟，一旦金融機構因涉嫌債券市場違法違規行為被調查，相關債券團隊年終獎幾乎‘泡湯’，因此沒人愿‘冒險’。”

　　據悉，當前10年期國債收益率較一年期同業存款利率(1.69%)的利差優勢不到9個基點，導致更多配置盤資金從同業存款流向10年期國債的意愿有所下降。該理財子公司人士表示：“除非銀行負債端的同業存款利率進一步下降，否則多數金融機構不愿冒著政策風險，去追逐微薄的利差收益。”此外，對本月央行在國債二級市場買短拋長力度加大的預期升溫，也導致越來越多金融機構不敢再貿然押注長期國債收益率進一步下跌。

　　收益率快速下行，銀行、保險、基金等機構曾“搶籌”長期國債

　　12月以來，10年期國債收益率在跌破2%后，快速跌向1.7%一線。這背后，是眾多金融機構紛紛搶籌長期國債。近日，國海證券分析師靳毅發布最新報告指出，在過去兩周長期國債收益率快速下行期間，10年期國債的主力買入機構由基金轉向銀行，30年期國債的主力買入機構則是基金和保險。

　　據悉，基金“搶跑動力”很強，配置主要集中在國債方面，對10年和30年國債凈買入量都遠超季節性，持倉久期明顯拉長。

　　保險資金在持續積極配置地方債同時，也開始加倉超長國債。盡管近期30年期國債收益率快速下行，但出于回補久期、迎接明年“開門紅”的需要，保險對30年期國債的凈買入量明顯增加，尤其是在12月11日債市一度出現回調期間，保險在當天抄底增持30年期國債的規模達到140億元。

　　大型銀行也在近期持續拉長“久期”。過去兩周大型銀行整體增配5-7年、7-10年國債，且規模不低，整體持倉久期有所增加。這背后的原因，主要是補充8月銀行賣債的久期缺口。此外，上述銀行理財子公司人士向記者表示，各路金融機構之所以積極搶籌配置長期國債，一方面，12月實施的《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，不少配置盤資金從同業存款轉向長期國債鎖定更高的資產配置收益率；另一方面，隨著降準降息預期升溫，配置盤機構認為未來長期國債收益率中樞將低于當前，紛紛提前搶籌鎖定更高的收益率。

　　罕見“債牛”背后：12月以來，中美利差倒掛幅度持續走闊

　　在上述理財子公司人士看來，12月以來長期國債收益率下跌速度有點“快”，過去兩周10年期國債收益率累計下行逾30個基點，這在今年“債牛”行情期間也不多見。據悉，這種下跌速度容易形成市場一致性單邊看跌長期國債收益率預期并自我實現，更多資本紛紛入場押注長期國債收益率進一步下跌，而債券投資價格波動風險與資產配置利率風險也驟然加大。

　　他告訴記者，被央行約談后，其下午舉行緊急會議決定，在調降長期國債持倉風險敞口同時，轉而增持長期高信用評級城投債與銀行二級資本債替代，從而穩定理財產品收益率。此外，其內部也重新審視持債久期與產品存續期匹配問題，避免短期理財產品為了博取高收益而大量配置長期國債，反而存在期限錯配風險。

　　此外，也有金融機構認為，此次央行約談的主要目的是緩解長期國債收益率過快下跌。因為長期國債收益率下行速度過快正導致中美利差倒掛幅度走闊，不利于人民幣匯率平穩波動。

　　截至12月18日22時，受近期10年期國債收益率一度快速下行至1.7%下方影響，10年期中美國債收益率倒掛幅度擴大至-265個基點，有海外量化基金因技術性增加了離岸人民幣空頭頭寸套利。

　　截至12月18日22時，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在7.2925附近，距離7.3整數關口僅有“一步之遙”。前述銀行理財子公司人士也認為：“不排除央行約談這些金融機構，也有一定的穩匯率意圖。”

　　平安證券認為，債市下行最快的階段可能已經過去，短期或偏震蕩，后續債券走勢還需更多關注資金面。盡管12月債市有一定的季節性優勢，但歷經近期迅速走牛后，市場對寬松預期所形成的新共識可能已經成為“過去式”，長端國債若要進一步大幅下行，還需降準所帶來的資金面改善。尤其是市場需關注下周末1.45萬億元MLF到期后的資金面情況。若降準落地帶來資金利率中樞下移，可能為未來債市收益率下移帶來新的突破口；若MLF到期前降準落空，資金面繼續收緊，債市可能面臨調整。