左右A股走勢？A50期指“風向標”作用有限 　

　　證券時報記者 張娟娟

　　近年來，尤其是今年“9·24”新政后，富時中國A50指數期貨的熱度大幅提升。由于其交易時長遠超內地股市的4小時，被市場視為A股開盤后的“風向標”，因此其走勢備受投資者關注。

　　作為全球唯一跟蹤中國A股市場的境外指數期貨，富時中國A50指數期貨是否可作為內地股市的先行指標，能否提前反映A股開盤后的走勢？

　　本文從歷史行情數據出發，結合富時中國A50指數期貨的日頻、高頻數據，與A股及港股的重要指數進行多維度對比，揭示兩者之間是否存在相關性，為投資者決策提供有價值的參考。

　　整體關聯性略超50%

　　富時中國A50指數是知名指數編制公司富時羅素旗下的指數，成份股由A股市場總市值最大、流通性最好的50只股票組成，旨在反映中國內地市場大型股的表現。富時中國A50指數期貨(下稱“A50期指”)，是跟蹤富時中國A50指數的股指期貨，相比A股交易時間更長，除周末及元旦外每天都可交易，交易時段為北京時間上午9時至下午16時30分(日盤)，下午17時至次日5時15分(夜盤)。

　　由于存在夜盤交易，A50期指幾乎可以全天候反映國內外市場重要信息，因此被不少投資者認為是可以提前預判A股走勢的先行指標。A50期指與A股的關聯度如何，數據寶通過歷史數據探究一二。

　　考慮到A股9時30分正式開盤，數據寶以2020年以來的數據進行分析，分別統計A50期指9時10分、9時15分、9時30分的漲跌，與上證指數(下稱“滬指”)當日收盤漲跌進行對比。

　　數據顯示，A50期指9時10分、9時15分的漲跌與滬指當日收盤漲跌同向的交易日數量占比(同漲同跌視為同向，以下簡稱“關聯性”)分別為55%、53%左右，A50期指9時30分漲跌與滬指當日收盤漲跌的關聯性為58%(數值越大，關聯性越強)。

　　從不同年份來看，2023年，以上3個時間點A50期指與滬指的關聯性較高，均超過60%，其中9時10分的關聯性超過了62%。2024年(截至12月10日，下同)三個時間點的關聯性均大幅下降至50%。

　　A股開盤相關性有所下降

　　從上述分析發現，A50期指與A股收盤相關度并不是很高，但是，如果觀察A50期指對A股開盤的影響，兩者的相關性有所提升。

　　從2020年以來的數據看，取A50期指當日9時10分的漲跌，與A股當日開盤的漲跌進行對比，發現兩者關聯性較高，同向交易日數量占比達到70.47%。

　　從不同年份看，2022年同向交易日數量占比達到77.49%，趨同天數占比最高。此外，2020年和2023年也均超過70%。不過，2024年這一占比有所下降，趨同天數占比僅有63%左右。

　　由于A50期指幾乎是全天候交易，因此對A股收盤后發布的信息可以提前反映在盤面，這些信息同樣影響A股的開盤。

　　綜上所述，A50期指無法準確預測當日A股最終走勢，僅僅能提前窺探當日A股開盤漲跌。

　　長假后首日漲跌有一定關聯性

　　A股遇到法定節假日都會休市，而A50期指則持續交易。A50期指在春節、端午節、勞動節、國慶節等假期之間的漲跌，與A股假期結束后首個交易日的表現具備一定關聯性。

　　以2020年以來的數據分析，A50期指在法定節假日期間漲跌與A股假期后首個交易日同向漲跌的交易日數量占比超過54%，其中2023年、2024年這一占比均高達80%及以上。比如2023年國慶節期間，A50期指下跌0.54%，滬指在國慶假期后首日下跌0.44%；今年國慶節期間，A50期指上漲14.32%，滬指10月8日開盤后收漲4.59%。

　　從不同節日來看，關聯性最強的是端午節，自2020年以來，A50期指端午節期間表現與滬指假期后首日表現全部同向，不過大多數呈下跌行情；春節、清明節以及國慶節的關聯性均達到60%及以上。其中，2021年、2022年國慶節期間，A股假期后首日表現與A50期指表現呈“逆向”的情形，其他3年均為同向漲跌。

　　大幅漲跌時有參考意義

　　當A50期指盤前出現大漲大跌的行情時，對A股走勢影響如何？取A50期指9時10分漲跌幅超過2%的交易日，與滬指當日漲跌幅對比，A50期指與滬指關聯性大幅上升至80%以上。比如2022年11月28日，A50期指9時10分下跌2.36%，滬指當日下跌0.75%；2023年8月28日，A50期指9時10分漲4.11%，滬指當日漲1.13%。

　　需要說明的是，A50期指作為連續性交易的指數期貨，對全球資本市場的重磅消息更能及時反映。比如2023年8月27日晚，我國財政部、國家稅務總局宣布，自8月28日起證券交易印花稅實施減半征收。中國證監會亦在同日推出階段性收緊IPO節奏、進一步規范股份減持行為、調降融資保證金比例等政策措施。在此利好消息刺激下，A50期指提前大漲，A股隨后也“漲”聲相隨。

　　然而，并不能簡單的以A50期指盤前大漲大跌來預判A股最終走勢。比如，2024年10月9日，A50期指9時10分上漲3.44%，但當日滬指下跌超6.5%。因此，對于A50期指的大漲大跌，應根據實際情況，結合其他因素作出甄別，避免盲目跟從。

　　A50期指有過度反應之嫌疑

　　進一步分析發現，A50期指在有利好利空消息刺激下，有明顯反應過度的嫌疑，盤前的漲跌幅(9時10分)明顯超越滬指當日收盤漲跌幅。

　　比如，2022年3月9日，A50期指9時10分下跌4.3%，同日滬指僅下跌1.13%；2022年10月25日，A50期指9時10分下跌3.58%，滬指僅微跌。2024年10月10日，A50期指9時10分漲3.1%，滬指同日漲1.32%。

　　這主要受到多方面因素的影響。其一，交易時間更長，信息反應速度更快。A50期指的交易時間幾乎覆蓋全天，且參與者多為國際投資者和專業的機構，若全球有重大的宏觀經濟數據公布、政策變化，A50期指能夠及時反映，提前消化這些信息的影響。其二，成份股的集中性影響。富時中國A50指數選取A股市場市值最大、流動性最好的50家公司，這些公司股價的波動對指數的影響顯著；相比之下，滬指成份股有數千家，成份股更為分散，單一或少數股票的波動對整體指數的影響相對較小。其三，投資者有沖動交易的可能。在市場出現重大利好或利空消息時，由于缺乏充足時間對信息進行分析，投資者在市場情緒影響下，或可能出現沖動交易行為，從而導致漲跌幅遠遠超越A股。

　　最終漲跌由A股本身決定

　　綜合上文的分析來看，A50期指盤前走勢與A股有一定關聯性，但不能算強關聯，且2024年后關聯性有下降趨勢。盡管A50期指在法定節假日期間的表現以及盤前大漲大跌時對A股有一定預測性，但這兩類交易日數量相對較少，且與出臺的宏觀經濟政策等因素相關。因此，以A50期指表現來斷定A股開盤后的走勢較為片面。

　　為進一步分析兩者之間的影響邏輯，以2020年以來上證指數、萬得A50指數(跟蹤市值最大的50只股票)以及香港恒生指數，選取A50期指三個收盤時間點來研究它們的關聯性。

　　A50期指日盤收盤時(16時30分)，與萬得A50指數同向漲跌的交易日數量占比超過85%，與上證指數同向漲跌的交易日數量占比達到78.53%，與恒生指數同向漲跌的交易日數量占比達到72.18%。顯示出A50期指最終收盤與上述指數有很高關聯性。

　　夜盤收盤時(5時15分)，A50期指與當日上證指數、萬得A50指數同向漲跌的交易日數量占比均位于55%左右，與恒生指數同向漲跌的交易日數量占比達到68.73%。該占比要顯著低于日盤收盤的比值，顯示A50期指夜盤收盤與上述指數關聯性不高。

　　由于A50期指比A股晚一個半小時收市，因此再取A50期指上一交易日漲跌與A股、港股當日漲跌對比，A50期指與萬得A50指數、上證指數、恒生指數同向漲跌的交易日數量占比均位于48%至50%之間。這一比值已低于50%，顯示A50期指在A股休市后一個半小時的漲跌，對次日A股行情預測性不佳。

　　根據以上分析可見，A50期指前一日及夜盤收盤時點漲跌與A股的關聯性要遠遠低于日盤收盤時點與A股的關聯性，因此，A50期指最終漲跌還是要服從A股走勢。另外，結果還顯示，A50期指盤前漲跌對港股漲跌的指示意義高于A股。

　　對A股定價影響有限

　　大量研究發現，股指期貨價格相比現貨指數價格往往具有一定領先性，并會對現貨市場價格波動產生一定影響。上文的實證研究表明，A50期指對A股開盤比收盤的影響更大，A股最終走勢并不受A50期指影響。

　　不可否認，作為境外唯一跟蹤A股的衍生品，隨著A股吸引力的提升，A50期指的成交量及成交額均有明顯的提升。今年以來，A50期指成交額已超過去年全年，達到8153.74萬手。然而數據寶研究后發現，A50期指的成交額并不高，不足以對A股走勢造成影響。

　　根據數據的可得性，取年最高結算價進行測算(成交量*年最高結算價*合約乘數*美元兌人民幣匯率)，2024年A50期指成交額9.18萬億元，創過去3年最高水平。相比萬得A50指數成交額，自2017年以來A50期指成交額占比持續低于60%，近3年占比大幅下降至45%左右。

　　與國內4只指數期貨(中證1000指數、滬深300指數、中證500指數以及上證50指數)相比，2019年以來，A50期指成交額占國內4只指數期貨的比例持續低于20%，2024年的占比下降至歷史最低，不足15%。

　　與全部A股市場相比，近3年A50期指成交額占比不足A股的10%，2024年僅有8.57%。若按照年均結算價計算，A50期指成交額占A股比例或更低。

　　中證金融研究院論文指出，A50股指期貨不會“決定”A股定價，我國股指期貨第三次(2018年12月3日開始)、第四次(2019年4月22日)放松后，流動性有較大提升，同期A50股指期貨的定價效率和影響能力都在下降，這表明提升股指期貨流動性的主動權仍然在我國國內。

　　需要補充的是，根據國際經驗，股指期貨上市后指數成份股的交易量增長顯著高于非指數成份股的交易量增長，意味著A50期指成交的放大或間接影響對應指數成份股的活躍度。

　　我國股指期貨起步較晚，A50期指于2006年9月上市，比國內最早的滬深300期指早3年多，可以說A50期指是國內股指期貨的主要競爭產品，因此積極穩妥發展國內金融衍生品市場顯得尤為重要。