創紀錄！激進投資者年內購入超萬億日元日股，明年還能繼續看好嗎？

　　2024年進入尾聲，回顧全球股市，能和美股媲美的幾乎只有日本股市。

　　與同樣表現亮眼的美股、印度股市估值已高不同，一年以來接受過第一財經采訪的分析師在談到日股時，基本都認為日股估值仍合理偏中性，且認為日本經濟通脹前景也能支撐日股延續結構性牛市。日本企業治理改善也存在梯隊效應，在一眾大企業治理改善推進后，后續中小企業也將跟上，因而后續仍能繼續釋放利好。

　　也許正因此，投資者持續購入日股。根據匯編數據，今年至今激進投資者至少買入價值1萬億日元(66億美元)的日本股票，創歷史紀錄。展望2025年，大部分分析師繼續看好日股前景。

　　激進投資者買入創紀錄日股

　　包括全球最大的維權對沖基金埃利奧特投資管理公司(Elliott Investment Management)、Oasis Management等海外基金以及有日本“民間股神”之稱的村上世彰(Yoshiaki Murakami)、Strategic Capital Inc.等日本本土投資者在內的一眾激進投資者，今年至今至少購買了價值1萬億日元(66億美元)的日本股票，入股146多家公司。即使考慮到他們退出交易，凈買入額也可能超過5000億日元。在如此大規模購入后，激進投資者目前估計持有至少4.8萬億日元的日本股票，約占日本股市約980萬億日元總市值的0.5%。這使得他們成為日股的最大買家，僅次于進行股票回購的公司。匯編的投資數據僅包括激進投資者公開披露的股份，這意味著他們活動的實際規模幾乎肯定更高。

　　施羅德投資管理的日本股票主管Kazuhiro Toyoda稱：“這些投資者在改變日本上市企業管理層的心態方面發揮了積極作用，從‘不，我們沒有任何問題’轉變為‘是的，有挑戰’。”他還透露，在施羅德的投資決策中，激進投資者對日本上市企業股價的影響也是一個重要參考因素。

　　以埃利奧特投資管理公司為例，該機構在2024年一年就通過四項新投資，顯著加強了在日本的業務，其中包括對軟銀集團的20億美元押注。相比之下，在2020~2023年的四年期間，該公司只進行了三項投資。Strategic Capital Inc.也進行了五項新投資。總部位于中國香港的Oasis Management更發起了創紀錄的12場新的公開活動。

　　最大的激進投資者是Effissimo Capital Management Pte，該公司持有航運公司川崎汽船株式會社、保險公司第一生命保險株式會社和復印機制造商理光公司的大量股份。總部位于英國的Silchester持有30多家日本公司的股份，包括建筑公司Taisei Corp.和機械制造商住友重機械工業株式會社。大多數市場參與者預計，明年的股東維權活動將同樣狂熱，甚至更為激烈。摩根士丹利分析師Sho Nakazawa在一份研報中寫道：“鑒于對提高資本效率的關注，我們可能會進一步看到激進投資者的增加。”

　　2025年日股仍有望延續漲勢

　　除了這些倒逼企業治理改善的激進投資者外，機構分析師們也普遍看好日股2025年表現。

　　全球債券巨頭品浩(PIMCO)董事總經理兼投資組合經理布朗尼(Erin Browne)近期接受第一財經采訪時表示，日本股市仍低于7月底套息交易平倉和波動率飆升前的峰值。日經225指數和東證指數在過去幾個月一直趨于平穩，因為投資者正尋求對外匯的影響、日本央行政策和關稅方面更清晰的信息。盡管如此，企業治理改革和開啟“工資-價格”良性循環等結構性順風仍然存在，估值并不高，日本也沒有面臨與歐洲類似的新長期挑戰，這使其在非美國發達市場中相對具有吸引力。此外，與其他亞太市場不同，日本股票對特朗普當選的反應并不大，這可能是因為日本公司已經在美國設立了相當高比例的供應鏈以服務美國客戶。總體而言，基金經理的調查顯示，他們仍在觀望市場，但已準備好在上述問題明朗化后，將資金繼續投入日本股市，這表明日本股票在2025年有望恢復上漲。

　　高盛在2025年日本經濟展望報告中也表示，在全球股市中持續看好日本股市。在該行看來，日本已經跨過了關鍵的通脹關口，良性的“工資-價格螺旋”已經形成，這一轉變對于日本乃至全球市場都有重要影響。高盛預計，明年日本消費、出口、資本支出均有望保持擴張態勢，將促使日本經濟在2025年加速復蘇，實際和名義GDP增速將分別達到1.2%(略高于潛在增長的0.7%)和3.4%(13~19年平均水平1.6%的兩倍多)。同時，積極的通脹和經濟前景將支持貨幣政策正常化。高盛預計，日本央行將在明年1月和7月分別加息25基點，到2025年底，政策利率將達到0.75%。

　　如此的宏觀環境，再疊加企業盈利增長趨勢，展望2025年，高盛預計日本股市基準指數——東證指數有望連續第三年實現正回報，漲至3100點。今年以來，TOPIX指數已漲逾10%。高盛并預計，東證指數的每股收益(EPS)在2024~2026財年將增長30%，市盈率達到14.3倍。這表明企業盈利的持續增長，而非估值擴張是日本股市的主要驅動力。

　　IG International的分析師Hebe Chen則告訴第一財經，日本225指數今年的表現同時凸顯了韌性和脆弱性，進入2025年的軌跡可能是有利的經濟基本面和不斷變化的宏觀不確定性之間的平衡，“隨著日經225指數持續上漲，投資者情緒仍然受到日本經濟韌性和對股市復蘇的樂觀情緒的提振。然而，不確定性仍然很大。日本央行2025年預期的加息可能會加劇波動，日本經濟勢頭也會面臨多重外部風險，包括美國和其他經濟體的貿易緊張局勢升級風險等。這些因素可能會對日本股市的持續上漲造成不利影響。”

　　她表示，“從技術角度來看，盡管最近有所回落，但日本225指數仍保持更廣泛的上漲趨勢。在上升趨勢線和主要移動均線的指引下，關鍵支撐位保持不變。如果該指數突破39425~40000左右的阻力位，看漲的投資者可能會推動該指數再次創下歷史新高。但如果跌破關鍵的37000點，則可能預示著情緒逆轉，并有可能進一步下跌。無論如何，克服最近趨勢線的下行壓力對于維持該指數上行勢頭和重新測試7月峰值來說，至關重要。”

　　作者：后歆桐