貨幣政策如何加強逆周期調節？央行研究局局長王信詳解五大重點

　　21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

　　繼中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾就貨幣政策如何“適度寬松”重磅發聲后，又一央行官員公開表態透露下一階段貨幣政策思路的更多細節。

　　中央經濟工作會議指出，要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

　　12月14日，在中國國際經濟交流中心舉行的2024—2025中國經濟年會上，中國人民銀行研究局局長王信表示，總的看，明年適度寬松的貨幣政策，將在今年支持性立場的基礎上深入發力，適度加大總量性和結構性貨幣政策的支持力度，適時降準降息，加大貨幣信貸投放力度，加大對重點戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度。

　　王信強調，未來實體經濟的融資條件會更加寬松、更加有效滿足發展需要，助力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合。下一階段，貨幣政策實施具體有五點考慮：

　　“提供充足的中長期流動性”

　　一是總量上要加大力度，充分滿足有效融資需求，推動資金充分流向實體經濟。在流動性層面，目前我國平均存款準備金率是6.6%，進一步降準還有空間。央行開展二級市場國債買賣的探索也更趨成熟，未來要搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動性，保持銀行體系流動性充裕。在金融總量層面，要引導銀行以金融五篇大文章，房地產、“兩重”、“兩新”的重點領域為抓手，加強項目儲備，加大信貸投放，努力實現社會融資規模、貨幣供應量與經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

　　王信指出，觀察評估金融總量對實體經濟的支持還應該有更多樣的維度、更全面的視角。不能只看規模體量的增長，更要加強政策的協同配合，注重打通從寬貨幣到寬信用的傳導渠道，還要看到融資成本穩中有降，信貸結構持續優化。

　　一方面，應客觀看待化債化險的影響。未來5年地方隱性債務置換規模達10萬億元，同時各地中小金融機構改革化險，不良資產的處置也在深入推進。這些工作落地時，客觀上會下拉金融總量的增速水平，但歸根結底是好事，有利于疏解債務鏈條，讓地方卸下包袱，輕裝上陣，也有助于提升金融機構的資產質量，維護金融穩定，暢通經濟循環。

　　另一方面，不應低估盤活存量的積極效應。有研究估算，今年前三季度，主要金融機構貸款發放量超過110萬億元，比去年同期多了近8萬億元，比2022年同期多了將近20萬億元，而每年的存量貸款中有七八成需要回收再投放，在體量巨大的回收發放過程中，信貸結構會穩步調整優化，為經濟高質量發展注入新動力。

　　“持續疏通貨幣政策傳導渠道”

　　二是利率上要強化執行、疏通傳導，引導社會綜合融資成本穩中有降。利率政策將結合形勢變化，適時適度加大逆周期調節力度，充分發揮貸款市場報價利率改革效果，結合其他降低非利息融資成本的工具，多措并舉，推動社會融資成本進一步下降。

　　王信坦言，在引導利率下降的同時，還要統籌兼顧支持實體經濟發展和保持銀行自身穩健性、健康性的平衡。這其中的關鍵是，要強化利率政策執行，暢通政策傳導。 王信表示，過去一段時間商業銀行凈息差持續收窄，這在一般意義上符合客觀規律，由于存貸款利率的重定價周期不同，在利率下行的階段，凈息差通常是趨于收窄。但在我國還有一個重要原因，就是銀行在存貸款兩端同步非理性，部分大客戶的議價優勢地位相當強，導致利率政策在執行上出現了偏差，貸款利率降得快，存款利率降不動，這不僅擾亂了市場競爭秩序、引發資金淤積套利，而且會影響銀行穩健經營，制約貨幣政策靈活調整。

　　“下一階段，加強利率政策執行仍將是一項重點工作。同時，加大對貨幣政策向債券、信貸等不同市場傳導效率差異的關注和研究。”王信表示，在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，對部分主體大量持有中長期債券的久期錯配和利率風險保持關注，避免風險積累。在信貸市場上，要注重糾正部分銀行花錢搶份額、買指標等非理性行為導致的利率傳導受損和信貸波動加大。

　　“總的看，要引導金融機構切實提升資產負債調整和自主理性定價的能力，持續疏通貨幣政策傳導渠道，更高效、更可持續地將政策效果傳導到實體經濟，增強貨幣政策的有效性。”王信總結。

　　“進一步豐富貨幣政策工具箱”

　　三是結構上要抓住主要矛盾，發揮好結構性貨幣政策工具的激勵引導作用。結構性貨幣政策工具作為總量工具的有力補充，通過銀行信貸渠道，針對特定的領域提供適當的激勵，有助于優化資金投向，為經濟轉型和發展提供金融支持。

　　王信介紹，目前央行結構性貨幣政策工具的重點支持領域，大致可以概括為兩個方面：一方面是支持綠色金融、普惠金融等五篇大文章，全面深入踐行新發展理念，在推進經濟結構轉型升級中發揮積極引導作用。近期中央提出要大力提振消費，未來還可以研究加強對消費金融等領域的支持，以助力轉變經濟增長方式和宏觀調控邏輯，推動中國經濟的再平衡。

　　另一方面是要針對性地應對經濟運行中存在的突出矛盾和挑戰。代表性的例子就是面向房地產市場出臺的一系列政策，以及為支持資本市場平穩運行而設立的兩項工具。

　　王信還稱，下一步，存續中的結構性貨幣政策工具還將繼續發揮效果，新設的工具則要抓緊推動落地見效。在明年的調控中，還可以視形勢的變化認真研究，積極做好政策儲備，進一步豐富貨幣政策工具箱。

　　保持人民幣匯率基本穩定“有底氣”

　　四是匯率上要保持基本穩定，既有雙向波動的彈性，又堅守底線，防止單邊預期發散和超調風險。我國正在著力深化改革、優化結構、化解風險，推動經濟高質量發展，這是能夠保持匯率穩定的最大底氣。從內外部形勢看，人民幣匯率也有條件保持基本穩定。

　　一方面，國內外貨幣政策周期差距有所收斂，除日本以外，主要經濟體陸續進入了降息的周期；另一方面，宏觀經濟大盤更加扎實，今年經濟社會發展主要目標任務將順利完成，明年實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，將進一步推動經濟持續回升向好；此外，外匯市場發展也更具韌性，市場參與者更加成熟，交易行為更加理性，經營主體匯率風險中性的理念增強。

　　王信強調，央行的匯率政策立場是清晰的、一貫的，保持人民幣匯率基本穩定的目標不會改變的。央行注重發揮市場在匯率形成中的決定性作用，也堅持底線思維，強化預期引導，防止外匯市場形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　“支持更加積極的財政政策有效落地”

　　五是宏觀政策協同上要打好組合拳，加強貨幣政策和財政政策的協調配合，充實完善政策工具箱。貨幣政策和財政政策是兩大主要的宏觀政策，兩者協調配合、系統集成，能夠形成穩定經濟的強大合力。

　　“下一步，將繼續用好人民銀行與財政部聯合工作組的溝通機制，就財政發債的規模、結構、節奏等議題加強協商，前瞻做好流動性規劃，保障政府債券順利發行，支持更加積極的財政政策有效落地。”王信如是說。