游資熱炒公募低配股，本輪小盤股風格還能持續多久？

　　魏中原

　　本輪行情演繹至今，各類熱門概念層出不窮之際，游資專挑機構低配的個股炒作，在此背景下，小盤、微盤指數迭創新高，低價股快速“消失”，無不反映出市場正在演繹“小盤股牛市”。

　　基金重倉指數10月以來漲幅僅為24.8%。萬得微盤股指數(8841431.WI)12月12日再創歷史新高，9月以來累計大漲近66%；萬得小盤指數(8841656.WI)9月以來累計上漲近40%。機構投資者尤其是公募基金在本輪行情中的體感與游資相差較大。

　　小盤股的風格在本周的大消費行情繼續演繹，休閑零食、乳制品、軟飲料等子板塊表現活躍，熊貓乳品(300898.SZ)、騎士乳業(832786.BJ)、李子園(605337.SH)等連續大漲的小盤股，都是公募等機構輕倉或不持股的標的。近期熱炒的機器人概念也是如此，埃夫特(688165.SH)、巨輪智能(002031.SZ)、東方智造(002175.SZ)等公司的前十大股東都沒有公募基金的身影。

　　游資熱炒公募低配股

　　先看一組數據，Wind顯示，12月以來A股漲幅前50只股票中，有36只沒有基金持股(截至三季度報告，下同)，占比72%；有40只沒有QFII持股；有49只沒有社保基金持股。

　　12月以來，建設工業(002265.SZ)、山東玻纖(605006.SH)、一鳴食品(605179.SH)、日上集團(002593.SZ)4只股股價翻倍。其中，一鳴食品11月26日以來累計大漲201.58%，截至三季度末，該公司前十大股東持股數量占總股本85.17%，沒有公募基金現身，僅摩根士丹利持有75.4萬股。行情啟動前，一鳴食品的總市值不到40億元，

　　具體到本周的大消費板塊行情，在提振消費、全方位擴內需的預期下，政策催化帶動板塊情緒向好，低估值的大消費板塊全面走強，當前申萬食品飲料板塊PE(TTM)為21.13，近三年估值分位數僅12.9%，近5年估值分位數為7.8%。

　　當低估值、政策、情緒等因素疊加在一起，游資將公募低配股票的炒作空間展現得淋漓盡致。12月12日，零售、休閑用品、辦公用品、軟飲料、食品等大消費子板塊漲幅居前，熊貓乳品、三只松鼠(300783.SZ)、黑芝麻(00716.SZ)、李子園、良品鋪子(603719.SH)等10余只股漲停。

　　上述漲停的大部分個股市值位于30億~70億元之間，均沒有或較少被公募基金持倉。其中，三只松鼠的基金持股比例較高，為4.71%，李子園、黑芝麻、桃李面包(603866.SH)、克明食品(002661.SZ)、良品鋪子(603719.SH)的基金持股比例占總股本不到1%，良品鋪子更是不足0.1%。

　　12月12日，整個食品板塊92只個股的收盤漲跌幅平均值為4.68%。其中，截至三季度末，31只沒有基金持股的收盤平均漲幅為5.2%，其余61家平均上漲4.4%。此外，食品板塊有14只股漲停，除了三只松鼠和立高食品(300973.SZ)，其余12只股的基金持股比例都不到總股本的1%。反觀公募基金長期持倉的白酒板塊。12月12日，20只白酒股中，瀘州老窖、山西汾酒、五糧液等機構重倉股的收盤漲幅均不足3%。

　　再看近期表現熱鬧的機器人板塊，埃夫特、巨輪智能、柯力傳感、均普智能、東方制造等個股領漲板塊，漲幅均超過60%。截至三季度末，基金持有巨輪智能、柯力傳感股份占總股本的比例分別為0.26%、0.08%，其余3只均沒有或極少被公募基金持倉。

　　當前市場邊際資金為游資

　　9月以來，市場的風格快速轉向小盤，記者統計顯示，10月以來，滬深300個股的平均漲幅為1.81%，中證500的平均漲幅為6.3%，上證50的平均漲幅為-0.1%，中證1000的平均漲幅為13.71%，小盤股的平均漲幅達16.7%。

　　可以明顯看到，中小市值的個股在當前市場風格中更活躍，這是否代表著這一輪牛市可能會一直是小盤風格？

　　中泰證券的研報指出，18年以來絕大多數時間段里機構的定價權都是強于游資的，但仍然存在一些時間段里，游資定價權強于機構的情況，例如：2021年3月到4月，2022年7月到11月，2023年1月到4月、7月到10月，以及2024年8月底至今。

　　上述研報還指出，自今年7月底開始，非機構資金的邊際主導力量開始增強。從低價股指數和滬深300指數的凈值表現以及成交情況可以看出，低價股指數活躍度快速拉升，尤其是在9月底之后低價股指數相對滬深300凈值及成交情況已超過或接近2015年高位。

　　一般認為，機構資金往往偏愛大盤股，非機構資金(游資、散戶等資金類型)更偏愛低價股。原因在于，個人投資者對絕對價格更為關注，在資金量較小的情況下，價格低、彈性大的個股更能滿足其投資需求。對于機構投資者來說，由于資金體量較大以及降低風險的需要，流動性高、波動率低的大盤股會更受青睞。

　　而游資受限于資金實力，一般會回避基金重倉股。一位上海私募基金投資負責人對第一財經記者表示，近五年北向資金和公募資金的規模快速擴張，青睞業績好、盤子大、流動性佳的龍頭股，游資力量不足以拉動大盤股，因此圍繞小盤和微盤炒作。“機構資金越是大，越是大難掉頭’，就不會主動或過多參與概念題材炒作，一旦買入后兌現離場比較難。而游資沒有凈值顧慮和業績考核壓力，更不會主動買漲基金重倉的股票，為其‘抬轎子’。”上述私募人士說：“目前來看，市場風格的切換存在于各板塊之間的輪動，資金從炒作后估值相對高的，流入估值低、有想象力的板塊。而資金風格的切換還沒看到變化跡象。”

　　邊際資金的主導種類不同，市場風格也會相應發生變化。9月行情以來，半導體、AI、人形機器人、豆包等概念不斷涌現，為游資炒作標的提供了“沃土”。

　　信達證券研報認為，大小盤風格核心取決于投資者結構變化，如果是機構投資者(外資、保險、公募主動基金等)不斷增多的市場，市場風格容易偏向大盤。2024年1~8月，市場風格偏大盤，主要是因為保險和ETF資金流入較強，9月以來風格偏小盤，主要是因為個人投資者等交易性資金快速流入。