“適度寬松”和“更加積極”政策組合敲定后，離岸人民幣匯率升穿7.25，短期貶值壓力或有所下降

　　在昨日政治局會議定調明年適度寬松貨幣政策和更加積極財政政策預期下，人民幣資產和匯率受到市場追捧。

　　在岸人民幣、離岸人民幣對美元呈現升值趨勢，12月10日上午一度升穿7.25，日內均漲約200個基點。

　　12月10日，上海某期貨公司業務負責人對財聯社表示，今天公布進出口數據其實不利于人民幣匯率走強，但是離岸、在岸同時升值，說明昨日的政治局會議政策定調，對匯率短期支撐非常有力。

　　海關總署12月10日發布數據顯示，中國11月出口(以人民幣計價)同比增5.8%，前值增11.2%；進口降4.7%，前值降3.7%；貿易順差6928億元，前值6791億元。

　　對于12月匯率走勢，浙商證券首席經濟學家李超認為將先下后上。短期仍有可能下探：一方面源于美元自身走強，另一方面因為中美貿易摩擦逼近，人民幣兌美元匯率階段性突破7.3向下貶值。

　　李超此前已經預測，12月政治局會議和中央經濟工作會后，可能轉向升值，一方面兩大會議對2025年預計將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節性結匯資金對匯率也有正向影響。

　　政策定調拉升人民幣資產預期

　　12月9日，政治局會議公告強調，明年要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。

　　但是，對內政策表述有力，強調實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”。

　　財聯社記者注意到，今日市場主流觀點包括海外機構認為，寬松積極的政策對明年中國經濟恢復會有正面的效果，從而帶動人民幣資產的持有預期。

　　實際上，在會議公告之前，國內政策會議的預期已經緩和人民幣匯率貶值氣氛。

　　根據同花順數據，上周末(12月6日)SDR兌人民幣匯率為9.57，人民幣較上期末貶值0.39%，幅度有所收窄。其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別為7.28、7.69、0.05、9.28，較上期末分別變動+0.36%、+0.53%、+0.78%、+0.73%。

　　廣發證券倪軍表示，近期，美債利率已持續從高位回落，維持中期美元、美債回落的判斷，預計跨境套利回報率繼續走弱。中美利差小幅走擴主要受國內同業利率下行的影響，年末部分中長期配置資金“搶跑”，中長期國債利率大幅下降，短期帶動中美利差重新走擴。

　　此外，中郵證券分析師袁野也注意到，近期美元兌人民幣匯率與CFETS人民幣匯率指數出現背離，兩者走勢正相關關系，應是全球經濟和貨幣政策分化，且體現為美國和我國經濟保持較高韌性，經濟增長相對于其他主要經濟體保持一定領先性。

　　袁野判斷，短期人民幣匯率貶值壓力或有所下降。一是特朗普預期交易正逐步消退，人民幣貶值壓力有所放緩，同時隨著美聯儲降息周期開啟，人民幣資產回報率回升，該影響亦有所減弱。

　　貿易沖突陰影仍存，中期貶值仍有壓力

　　上述期貨人士表示，中期來看，國內10年期國債收益率跌破2%說明經濟狀況依然需要提振，政策在短期支撐匯率之后，下一步要觀察執行落地效果。預計明年初依然會有貶值的趨勢。

　　華泰期貨12月5日報告顯示，目前，隨著中美利差倒掛的延續，企業普遍傾向于延遲結匯，以利用利差差距攤薄持匯成本，尤其是在美元強勢背景下。

　　據華泰期貨統計，2024年，出口企業結匯率均值下降至61.64%，較過去兩年均值下滑，反映出對全球貿易不確定性及特朗普可能的貿易政策收緊的擔憂。

　　不過，報告也測算出2023年至今囤積的待結匯金額約在1000至1500億美元區間，顯著低于傳統統計口徑下通過綜合貿易順差和銀行代客涉外收付款順差推導的估算值。而2024年9-10月，銀行代客結匯金額就高達4379.07億美元。

　　華泰期貨認為，在美國貿易政策初步公布后，企業可能會展現出相對集中的結匯行為，這可能推動結匯率短期內激增至70%以上的水平。

　　對于明年，袁野認為，因特朗普競選的激進主張的影響，2025年人民幣匯率波動或有所加大，美元兌人民幣匯率或呈現先下后升的態勢。若特朗普競選的貿易主張全部落地，全球貿易不確定性上升，美元兌人民幣匯率或達到7.5左右水平。