短期資金利率略有抬升，貨幣政策適度寬松如何護航？

　　跨月之后，資金面邊際收斂引發關注。

　　12月9日，DR001上行3.12BP報1.5246%，DR007上行11.64BP報 1.7790%。12月2日至6日， DR001、R001加權平均利率從1.41%、1.53%上行至1.49%、1.65%，二者周均值都較前一周上行4BP。

　　根據Wind統計信息，本周央行公開市場將有3541億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期333億元、513億元、413億元、373億元、1909億元。

　　通常而言，由于財政支出的支撐以及銀行融出意愿增強，月初資金面往往較為寬松，為何12月初資金不松反緊？后續貨幣政策如何維護流動性環境平穩？

　　資金面邊際收斂

　　12月9日，中國央行公開市場開展471億元7天期逆回購操作，操作利率持平1.50%；當天有333億元7天期逆回購到期，當日實現凈回籠138億元。

　　梳理來看，本周(12月9日至12月13日)央行公開市場將有3541億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期333億元、513億元、413億元、373億元、1909億元。

　　資金面方面，9日，Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行3.80BP，報1.5160%；7天期上行5.00BP報1.7360%；14天期上行2.9BP報1.83%；1個月期下行0.1BP報1.7100%。

　　9日當天，銀存間1天質押式回購(DR001)加權平均利率距離月初(12月2日)上行11.27BP至1.5246%，7天質押式回購(DR007)上行17.36BP至1.7790%。

　　華西證券宏觀首席分析師肖金川認為，12月初資金面邊際收斂可能有幾個主要因素：一是逆回購集中回籠。例如，12月2~6日，央行凈回籠11321億元，其中逆回購投放3541億元，到期14862億元；二是政府債凈繳款量仍在高位，11月政府債凈繳款超過1.8萬億元(主要集中在下半月)，12月第一周凈繳款8026億元，相當于連續三周累計凈繳款約2萬億，而政府債資金釋放可能需要1~2個月左右，在月初資金持續凈回籠的情況下，對資金面影響更加明顯；三是前期資金面寬松和債市行情快速啟動的情況下，非銀機構快速加杠桿。

　　信達證券研究報告則認為，12月初資金面符合四季度以來平時不松、稅期月末不緊的特征。央行在月初資金價格不低的狀態下持續凈回籠，這同樣與10月與11月的特征相符，因此可能并非由于近期長債利率快速下行，而是由于其合意的DR007區間仍維持在了1.65%~1.7%，后續大幅走高的概率有限。但以這樣的資金價格看，即便分層問題后續緩解，短端利率的下行空間可能同樣受限。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經表示，月初以來，央行根據市場流動性情況，靈活操作，合理回收短期過剩流動，加上政府債券發行加快等擾動，短期資金利率略有抬升，但整體處于政策利率附近波動，資金面運行平穩。

　　適度寬松的貨幣政策將進一步加大流動性供給

　　12月9日，中共中央政治局召開會議。在貨幣政策表述方面，提出適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節。一時間，市場對于后續貨幣政策如何發力展開想象空間。

　　在當前物價水平持續偏低，有效需求不足的背景下，央行貨幣政策基調從“穩健”轉向“適度寬松”。

　　市場分析普遍判斷，2025年央行會繼續實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結構性貨幣政策工具利率也會適時下調，進而引導企業和居民融資成本下行。

　　廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長連平認為，2025年適度寬松的貨幣政策將進一步加大市場流動性供給、推進市場利率持續下行，加快信貸增長，刺激需求擴張。流動性需求增大，央行將擴大總量工具操作規模，通過降準、增加買斷式逆回購與MLF等公開市場操作規模、購買國債、政策性銀行購債等工具釋放流動性，保持市場流動性適度寬裕，滿足國債與地方債的較大規模發行需求與消費恢復、投資擴張的預期資金需求。

　　連平預計，全年有望降準1個百分點左右，釋放3萬億元以上流動性，其中中小型金融機構存準率下調空間有限，預計降準幅度在0.5個百分點左右。

　　周茂華預計，資金面有望平穩跨年。12月公開市場操作工具到期量較大、政府債券發行、年末季節效應等，預計央行會綜合運用逆回購、降準等工具靈活操作，滿足機構合理流動性需求，暢通政策傳導，穩定市場預期，加大經濟逆周期支持。