龍頭券商2025年研判出爐：A股上漲行情或延續，并購重組或成重要賽道

　　近期，包括“三中一華”在內的多家頭部券商發布2025年A股研判。整體來看，頭部券商對明年A股的行情，均保持了一定程度的樂觀，延續上漲是主流觀點。

　　例如，中信證券便表示，2025年信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，預計2025年A股將經歷一輪年度級別上漲行情。

　　中信建投證券更是指出，無論長期對中國的經濟是樂觀、謹慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機遇。

　　同時，中金公司、海通證券也均表達了積極觀點。中金公司表示，2025年A股投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會也將進一步增多。海通證券判斷，A股將延續上行趨勢。

　　值得關注的是，華泰證券雖然同樣樂觀看待2025年的行情，但也同步提示了風險，指出明年上半年A股絕對估值或有“顛簸”， 下半年A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機會。

　　中信證券：明年將經歷一輪年度級別上漲行情

　　2025年信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，預計2025年A股將經歷一輪年度級別上漲行情。

　　具體而言，信用周期方面，隨著化債加碼落地，幫助地方政府與企業輕裝上陣，將撬動新一輪信用周期上行。2025年社融存量同比增速將呈現“先上后下再平穩”的走勢，高點可能出現在年中，同比增速或將逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近，而全年預算赤字率預計將提高至4.0%的近年來最高值。

　　宏觀價格方面，隨著政策落地起效，全國地產分批分區止跌回穩，下半年國內物價有望溫和回升。預計2025年PPI同比負增長將緩慢改善，下半年讀數有望轉正。GDP平減指數同比在經歷了兩年多負增長后，有望于明年四季度初次轉正。”

　　A股盈利方面，隨著信用與價格修復，A股2025年下半年至2026年，A股將開啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產周轉率改善的驅動下企穩回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預計2025年A股盈利同比增速，將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

　　配置方面，在馬拉松行情中，績優成長、內需消費、并購重組將成為三條重要賽道。

　　績優成長方面，建議投資者關注預期強化的自主可控主線，以及技術驅動的新興產業機遇。一是以半導體先進制程及設備、材料、零部件、信創為代表的核心供應鏈與卡脖子環節。二是發展新質生產力帶來的產業升級投資機遇，如AI終端、智能汽車、商業航天三大領域。

　　內需消費方面，可觀察政策落地后的效果，配置從必選消費逐步拓展至可選消費。從今年年末到明年年中，在消費板塊內的配置策略從攻守兼備逐漸遞進到彈性品種。

　　并購重組方面，建議聚焦產業整合和新質生產力發展兩大方向。一是以產業鏈整合、做大做強為導向的產業內并購重組，重點關注電子、醫療器械、汽車零部件等領域。二是以發展新質生產力、產業升級為導向的跨產業并購，重點關注已公告“控制權變更”或實控人有體外資產的企業。

　　中金公司：結構性機會進一步增多

　　展望后市，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會進一步增多。2024年市場驅動力主要體現為估值修復，2025年能否由估值驅動成功切換至基本面驅動至關重要，同時不可忽視A股經歷長周期回調后，國內居民資產和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

　　具體而言，宏觀方面，我國內生動能周期性改善仍面臨宏觀范式轉變的挑戰。在內部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國內需求相對不足和低通脹仍是需要應對的主要矛盾，走出負向循環需要比以往更積極的政策支持。

　　盈利方面，在經濟周期供需再平衡過程中，預計明年企業盈利增長雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分別為1.2%/3.5%，改善拐點有望在2025年中左右出現。

　　資金面變化上，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，展望2025年，考慮我國居民過去幾年儲蓄存款持續積累、A股投資環境初步修復、外資對A股尚處于低配等，不可忽視A股經歷長周期回調后，國內居民資產和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數表現。

　　節奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。今年底至明年初仍處于政策發力的關鍵窗口期，預期變化或將對估值修復節奏產生影響，中期市場表現取決于業績拐點確認和回升彈性，估值驅動向業績驅動切換的過程也難免波折。

　　配置方面，隨著更多行業供需矛盾緩解，盈利預期逐步好轉，A股的結構性機會有望較今年進一步增多，可重回景氣視野，重回賽道布局。一是景氣成長，二是韌性外需，三是新型紅利，四是政策支持。

　　中信建投證券：中期看好“信心重估牛”

　　中期看好A股“信心重估牛”，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現震蕩分化，但市場將不會缺乏投資機會。無論長期對中國的經濟是樂觀、謹慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機遇。

　　對比全球來看，中國市場有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛，需要綜合去評估的市場共識是A股市場流動性充裕。數據跟蹤顯示，目前A股市場增量資金情況已大幅改善，市場流動性充裕已是共識。

　　流動性對于牛市來說是一個基礎。中國經濟的政策目標在實現之前，流動性的寬松將會持續很長時間。因此，在確認走出通縮之前，實際利率、名義利率均會繼續降低。宏觀流動性寬松是無疑的，對微觀流動性來說更加強勢，隨著利率下行，股票估值的吸引力會越來越高。

　　同時，外部壓力很有機會轉變為內部動力，即刺激加改革。中國有刺激加改革的空間，國有部門資產及凈資產規模龐大，政府部門資產負債率并不高，有較大加杠桿空間。此外，2020年以來居民超額儲蓄每年增長約8.8萬億元，如國有資本充實社保，有利于釋放預防性儲蓄的消費潛力。

　　配置層面，建議投資者從戰略上關注“兩重”“兩新”政策加碼。“兩重”建設是指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，新型城鎮化或是重點方向；“兩新”則是指支持大規模設備更新以及擴大消費品以舊換新的品種和規模等。同時，牛市沒有疑問的話，主動大有可為，預計A500將是核心指數，建議主動構建A500增強策略。

　　華泰證券：2025年下半年有望再迎估值中樞抬升機會

　　展望2025年，首先，分子端不悲觀，得益于漸行漸近的產能周期拐點，2025年A股盈利表現有望強于收入表現及國內宏觀增長。同時，相對視角下，海外庫存周期即將轉入下行，而國內庫存周期有望于2025四季度率先復蘇，較海外權益，A股分子端的相對表現由劣勢轉為優勢。

　　不過，短期內美國“順周期式”寬財政預期帶來的美元上行風險，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的貝塔型機會。

　　因此，基準情形下，2025年上半年，美國“順周期式”寬財政預期或為美元帶來上行風險，A股絕對估值或有“顛簸”。2025年下半年，若美元出現階段性調整窗口，疊加彼時信用周期改善、供給出清初現曙光、地產銷售止跌，A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機會。

　　風格配置方面，2025年上半年啞鈴風格占優，下半年大盤成長或有表現。當前至明年一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復蘇，市場微觀流動性活躍，而實體經濟對流動性的訴求尚不強，同時美元有上行風險，均有利于小盤股表現。2025年下半年，風格可能切換至大盤成長。

　　因此，建議投資者把握兩條全年投資主線，一是內外需盈利剪刀差的反轉，二是產能周期拐點，其分別對應廣義內需鏈和先進制造的戰略配置機會。

　　海通證券：2025年A股有望延續上行趨勢

　　2024年初以來，新“國九條”等資本市場支持政策持續落地，924宏觀政策明確轉向，市場信心明顯提振，情緒快速修復。展望2025年，居民及長線機構配置力量將推動資金面改善，增量政策落地推動宏微觀基本面改善，A股延續上行趨勢。

　　首先，中長期視角下，市場情緒仍有進一步提振空間。未來推動市場情緒進一步提振的驅動力或來自政策發力下基本面持續修復。今年以來政策已先行發力，隨著后續政策落地見效，宏微觀基本面改善有望隨后跟上。

　　其次，2025年A股資金面望進一步改善，增量或源于居民及長線機構配置力量壯大。回顧近年來A股資金面的發展情況，主要呈現兩個特點，一是從公募角度看配置型力量漸顯，二是長線機構的力量在進一步壯大。綜合來看，隨著政策帶動情緒及信心回暖，在機構鼓勵長線資金入市以及居民配置力量漸顯的趨勢下，2025年A股資金望整體改善。

　　再次，國內經濟已經邊際回暖，隨著增量政策逐步落地，預計經濟和盈利有望繼續改善。展望明年，隨著貨幣和財政政策持續發力，內需有望持續提振，預計2025年實際GDP同比增速或在5%左右。

　　因此，未來隨著宏觀經濟回暖有望帶動企業盈利回升，預計2025年A股歸母凈利潤同比增速有望達5%-10%。在被動資金和長期資金的支撐下A股或有可觀的增量資金，加之企業盈利有望提升，2025年A股有望延續上行趨勢。

　　配置方面，股市中期行業主線將明晰，可重視政策和技術雙重利好下的科技制造、兼具供需優勢的中高端制造，此外，可關注并購重組受益領域及紅利資產。

　　記者 田忠方