10年期國債收益率跌破2%意味著什么

　　澎湃新聞記者 林倩冰

　　銀行間市場10年期國債收益率刷新歷史低位。

　　12月2日，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、超長期國債收益率全線走低，銀行間市場10年期國債收益率跌破2%，刷新歷史低位。期貨市場上，10年期、30年期國債期貨價格大漲，10年期國債期貨收報107.5，上漲0.37%；30年期國債期貨收報115.44，上漲0.77%。

　　國債收益率全線走低 數據來源：Wind

　　今年以來，國債收益率總體呈現下行趨勢。財政部網站顯示，2024年以來，10年期、30年期國債收益率由2.56%、2.84%震蕩下行。9月23日，10年期、30年期國債收益率分別報2.04%、2.14%，均為階段低點。同時，9月24日，10年期、30年期國債期貨價格最高分別報107.08、116.07，為階段高點。

　　近期10年期國債期貨價格走勢 數據來源：Wind

　　9月24日上午，央行等金融管理部門召開發布會宣布了一批增量貨幣政策后，國債收益率開始出現反彈。9月26日，中共中央政治局召開會議，提出要“加力推出增量政策”。10月8日以后，10年期、30年期國債收益率總體呈下行趨勢，同時10年期、30年期國債期貨價格整體呈上升趨勢。

　　10年期國債收益率何以創下22年新低？

　　利率調整兜底條款或加劇收益荒

　　從消息面上看，上周五發布的兩份文件被認為是影響國債市場的重要原因之一。

　　11月29日，市場利率定價自律機制發布了《關于優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》(下稱《同業存款利率自律倡議》)和《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》(下稱《“利率調整兜底條款”自律倡議》)，其中提到，倡議銀行應在協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。倡議將于2024年12月1日起生效。

　　華西證券研報認為，存款利率下調將加劇債市收益荒。研報指出，同業負債成本下降，帶來的可能是非銀資金利率中樞的下降。拉長時間看，更多的“非銀活期存款逐漸轉入資金融出市場，隨著非銀供給逐漸充裕，非銀與銀行間的資金分層被軋平，非銀資金中樞或穩定下移。而在對公存款方面，“利率調整兜底條款”的引入將加劇收益荒，帶動票息資產需求。存款的穩定高息優勢喪失后，利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現。

　　“綜合來看，新一輪存款利率自律定價機制的調整，對債市偏利好，有助于降低非銀資金利率中樞，加速信用票息行情演繹。”華西證券研報表示。

　　東方金誠研報提到，《利率調整兜底條款”自律倡議》指向非銀同業存款利率或將下調，這將有助于降低機構負債成本，有望打開短端利率下行空間。

　　國盛證券12月1日研報認為，長端利率再度逼近歷史前低，《同業存款利率自律倡議》可能成為新的利率下行動力。該研報分析，靜態觀察，如果同業存款利率調降至1.5%附近，可使得銀行負債成本降低約2-3bp。倡議落地將推動資金從同業存款更多進入短債、存單以及資金市場，這將帶來短端利率的下行和資金的寬松，短端利率下行后，長端利率下行空間也有望打開。

　　再融資地方債供給干擾消退

　　預期或是影響國債收益率的又一重要因素，上周市場消息可謂“喜憂參半”。

　　11月30日，國家統計局公布11月中國采購經理指數。制造業采購經理指數(PMI)為50.3%，比上月上升0.2個百分點，在景氣區間繼續上行。當地時間11月25日，美國當選總統特朗普在其社交媒體賬號發文，妄言將對進口自中國的所有商品加征10%的關稅。

　　中央財經大學教授溫來成對澎湃新聞分析稱，盡管11月相關經濟數據有所好轉，但總體而言，目前經濟發展中的不確定性，如特朗普當選美國總統后的中美關系、對華政策等，依然存在較多不確定性。需求方面，盡管近幾月的政策調整使得有效需求不足的問題有所緩解，但改善程度仍有待觀察。上述因素疊加，導致國債期貨市場價格走高。

　　此外，再融資地方債發行趨緩也被認為是國債利率下行的原因。

　　東方金誠研報認為，本周再融資地方債發行高峰期已過，供給干擾消退，加之月初資金面預計維持寬松，以及市場對基本面修復反應有所鈍化，債市環境依然偏暖。在降準預期以及同業存款利率調降背景下，本周長端利率會有概率突破前低，但持續有效向下突破可能需要增量利多催化。

　　國盛證券12月1日研報表示，《同業存款利率自律倡議》落地疊加地方債發行高峰期已過，前期大量發行的地方債進入置換期，資產供給將進一步下降。整體曲線有望下行，長債有望突破關鍵點位創新低。從資本利得角度來看，長債或能提供更高的資本利得，長利率和長信用均有較高配置價值。短期來看，10年國債利率有望降至1.9%附近。

　　11月8日下午，十四屆全國人大常委會批準增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施。多位專家在接受澎湃新聞采訪時曾表示，今年用于置換存量隱性債務的再融資專項債發行量約在2萬億元。據澎湃新聞不完全統計，截至11月29日，全國已有24地擬發行超14752億專項債置換隱債。