退市公司名單暗藏四大玄機！專家開出兩劑“救命藥方”，避免企業被“誤傷”

　　2025年，退市新規結束過渡期，步入全面實施階段。更多企業，正在步入退市隊列。截至3月中旬，已經有超過50家非風險警示主板上市公司因觸發財務類退市規則，可能在2024年年報披露后被實施退市風險。

　　實際上，近年來A股新陳代謝步伐加快，退市公司數量逐年增加。分析已退市公司特點，既有助于更好識別可能觸及退市的企業，又便于及時動態調整相關規則，優化資本市場生態。

　　21資本-聯儲并購研究中心梳理2023年、2024年的退市上市公司發現，四大特征頗為顯著。包括面值退市的殺傷性強，面值退市公司全部為民營企業，面值退市有明顯“錯殺”的公司，以及退市公司“大換血”比例高。

　　有鑒于此，21資本-聯儲并購研究中心建議從兩個角度優化退市規則。一方面，將現行規則中“連續20個交易日的每日股票收盤價均低于1元”，調整至“連續60個交易日的每日股票收盤價均低于1元”。

　　另一方面，允許上市公司通過縮股方式進行自救，同時以司法解釋等方式明確：只要上市公司縮股行為不導致公司凈資產減少的，就無需提前征求債權人意見。

　　面值退市存在“錯殺”風險

　　21資本-聯儲并購研究中心梳理發現，面值退市作為交易類強制退市的重要指標之一，正在加速A股市場優勝劣汰進程。

　　2023年A股上市公司被強制退市的共43家，其中20家屬于面值退市，占比46.51%；2024年A股上市公司被強制退市的共51家，其中面值退市有38家，占比上升到74.51%。面值退市的殺傷性日漸增強。

　　一個值得注意的現象是，2023年—2024年觸及面值退市的上市公司共58家，其中無一國企，除了7家無實控人以外，其余51家實控人均為民營企業。

　　相比國資，民營企業融資成本高、抗風險能力弱，大股東和上市公司難以通過增持或回購在短期內直接提升股價；民營上市公司在資源整合等方面的能力往往也不及國資，通過并購重組、破產重整等方式實現自救的難度相對更大。

　　因此，在市場行情下行周期中，民營上市公司更容易陷入困境。

　　另一個值得留意之處是：面值退市存在一定的“錯殺”可能。

　　2023年共有20家面值退市公司，其中集中在2023年6—8月份退市的有16家，此時間段內上證指數從3400點附近下挫到3000點。2024年共38家面值退市公司，其中集中在2024年7—9月份退市的有27家，此時間段內上證指數從3100點一路下跌至2700點左右。

　　“在市場整體下跌的背景下，流動性匱乏加劇股價下跌螺旋，并且投資者在此行情下對低價股傾向于規避，一系列因素都導致面值退市規則在二級市場下行時的加速器效應。”聯儲證券總裁助理、并購業務部負責人尹中余分析道。

　　需要特別關注的是，2024年A股市場出現了5家未實施退市風險警示的(非ST股)上市公司觸發面值退市案例，包括正源股份、中銀絨業、廣匯汽車、鵬都農牧及海印股份。

　　在尹中余看來，這些公司并非傳統意義上的“殼公司”，但因市場情緒或行業周期性等因素導致股價持續低于1元，被面值退市“錯殺”，最終被迫退市。

　　兩劑“藥方”完善面值退市

　　如何讓面值退市制度更好地激發資本市場優勝劣汰功能，同時減少“誤傷”的可能性？21資本-聯儲并購研究中心給出了兩個答案。

　　一方面，建議將現行規則中“連續20個交易日的每日股票收盤價均低于1元”，調整至“連續60個交易日的每日股票收盤價均低于1元”。如此調整可以讓上市公司盡可能避免短期極端行情的影響，擁有更充裕的自救時間。

　　另一方面，允許上市公司通過縮股方式進行自救，同時以司法解釋等方式明確：只要上市公司縮股行為不導致公司凈資產減少的，就無需提前征求債權人意見。

　　雖然上市公司縮股可在一定程度上化解面值退市風險，但對于上市公司現有股東來說，大比例縮股也是一次重大利益損失和市場警示，同樣可以起到引導理性投資的效果。

　　此外，退市規則中還有“連續20個交易日總市值不得低于5億元(科創板、創業板3億元)”的要求，因此經營不善的上市公司無法長期通過縮股操作規避退市懲罰。

　　退市公司“大換血”比例高

　　資產重組概念，尤其是將上市公司老資產全部騰空、置入全新資產和業務的所謂“借殼上市”概念，是一些中小投資者的追逐對象。然而，21資本-聯儲并購研究中心梳理發現，退市公司中不少曾經歷過“大換血”。

　　在2023年—2024年被強制退市的94家上市公司中，有75家公司在退市前經歷過重大資產置換或變更了新的控股股東；在上述75家公司里，又有42家公司在退市前既完成了控股股權的變更，也實施了資產和業務的“大換血”，占退市公司總數量的將近一半。

　　“控股股東的變更以及業務和資產的‘大換血’都無法挽救這些公司最終走向退市的命運。”尹中余表示。他提醒中小投資者對于上市公司所謂的資產重組，甚至“借殼上市”概念應該始終保持一份清醒，切勿盲目跟風。