打響估值“保衛戰”，十余家長期破凈公司披露估值提升計劃

　　政策引導之下，一些長期破凈股開始為提升估值出招。

　　3月伊始，本鋼板材、瑞康醫藥等十余家A股公司密集披露估值提升計劃。第一財經據公告統計，2025年開年至今，披露類似公告的上市公司達34家，包括廣汽集團、武商集團等多家國企。

　　上述公司均為長期破凈公司，此番披露估值提升計劃為響應監管要求。去年11月，證監會發布公司市值管理新規并提出，長期破凈公司應當披露估值提升計劃。

　　對于提升估值的具體舉措，記者梳理發現，多家公司計劃加大分紅力度、尋求并購重組機會。例如，康欣新材稱，公司擬提升經營效率、尋找并購重組機會、實施股份回購及股東增持等。

　　目前，A股破凈股整體情況如何？Wind統計顯示，截至3月4日收盤，A股共有405只個股股價跌破每股凈資產(即市凈率小于1，下稱“破凈”)，占全部A股數量約7.5%。房地產、銀行、建筑裝飾，是破凈股扎堆的三大行業。

　　這類公司拋出的估值提升舉措是否能夠見效？南開大學金融發展研究院院長田利輝對第一財經表示，當前，上市公司密集發布估值提升計劃是政策引導與市場修復雙重作用的結果。他認為，分紅、并購等估值管理工具能夠幫助上市公司修復破凈狀態，但若缺乏盈利能力支撐，其估值修復或難以持續。

　　估值提升關鍵詞：現金分紅、并購重組

　　本月初，3月1日當天就有15家上市公司披露估值提升計劃，涉及本鋼板材、瑞茂通、深天馬A等。

　　上述披露估值提升計劃的上市公司，均觸發了長期破凈情形。據證監會市值管理新規，長期破凈公司是指，股票連續12個月每個交易日收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股歸屬于公司普通股股東凈資產的上市公司。

　　本鋼板材在公告中提到，2024年1月1日至2024年4月29日，公司股票每日收盤價均低于2022年經審計每股凈資產(4.57元)，同年4月30日至12月31日每日收盤價均低于2023年經審計每股凈資產(4.14元)，屬于應當制定估值提升計劃的情形。

　　因此，該公司提出五方面提升估值的舉措，涉及適時推動并購重組、積極實施現金分紅、提高信息披露質量等。

　　包括本鋼板材在內，記者關注到，多家長期破凈公司的估值提升計劃中，均提及加大現金分紅力度，部分公司還劃定了分紅比例。

　　瑞康醫藥表示，公司擬增加現金分紅頻次，同時，2025年度以現金方式分配的利潤與當年公司回購資金之和，原則上不低于當年公司凈利潤的30%；首鋼股份稱，公司擬于2025年發布未來三年股東回報規劃，計劃年度以現金方式分配的利潤原則上不低于當年凈利潤的30%。

　　推一年多次分紅、增加中期分紅，也是多家長期破凈公司提出的舉措。例如，山東路橋表示，后續公司將根據經營狀況和財務情況，推行一年多次分紅，繼續增加現金分紅頻次。該公司同時提到，在當年半年度或三季度可分配利潤為正值等前提下，至少實施一次中期分紅。

　　并購重組，也是長期破凈的A股公司提升估值的關鍵舉措。

　　據記者梳理，上述長期破凈公司中，在估值提升計劃里提到并購重組的有榮盛發展、聯化科技、魯泰A等。

　　此外，部分公司還提到了“回購增持貸”新工具。瑞茂通表示，公司將持續研究市值管理相關方式，積極利用股票回購再貸款政策，適時開展股份回購。

　　A股破凈股超400只，超九成來自主板

　　市場層面，目前A股市場有哪些破凈股，“924”行情啟動至今，破凈股是否完成了一輪估值修復？

　　Wind統計顯示，截至3月4日收盤，萬得破凈指數報收1603.66點，漲0.17%，板塊內個股冠城新材當日漲停，德才股份、寧波華翔、ST錦港漲幅超過5%。

　　按最新收盤價，A股市凈率小于1的個股共有405只，超九成(377只)來自主板，創業板、科創板各有20只、7只，北交所1只。

　　房地產、銀行、基礎化工，是破凈股扎堆的三大行業。按申萬一級行業分類，上述400余只破凈的A股公司中，47家屬于房地產行業，銀行、建筑裝飾各有40家和31家。此外，基礎化工、交通運輸、醫藥生物等行業的破凈公司家數也排在前列。

　　從企業性質來看，央國企上市公司的破凈問題較為突出。400余只破凈股中，央企和地方國企合計227家，占比過半；民營企業133家，占比超過三成。

　　市凈率方面，剔除負值，截至3月4日收盤，ST旭藍、金融街、美凱龍市凈率最低，分別為0.12倍、0.25倍和0.27倍。

　　拉長時間線來看，自去年“924”行情啟動，市場逐步回暖，破凈股表現如何？

　　數據顯示，去年9月底至今，萬得破凈指數累計漲幅超三成。從破凈股數量來看，行情啟動前，2024年9月23日A股市凈率小于1的個股共計744只，目前降幅超過四成。

　　估值修復尚需盈利能力支撐

　　政策層面，破凈公司特別是長期破凈公司持續受到關注。去年11月，證監會發布市值管理新規提出，長期破凈公司應當披露估值提升計劃；次月，國務院國資委明確提出，高度重視中央企業控股上市公司破凈問題，指導長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監督執行。

　　田利輝認為，監管層將破凈股納入重點監管范疇，這一政策已初現成效，但結構性分化顯著。

　　“我們認為，還需要建立強制披露機制，使企業從‘被動破凈’轉向主動優化資產結構，通過監管來倒逼價值重塑。”他認為。

　　目前，長期破凈公司提出的加大分紅力度、推進并購重組等舉措，是否能助力其擺脫破凈的困局？

　　田利輝認為，從當前情況看，企業普遍選擇分紅、并購作為估值管理工具，這些舉措能夠有效地幫助其修復破凈狀態。

　　“但這是治標的短期措施，長期戰略才能治本。”他認為，部分企業通過高分紅短期內提振股價，但若缺乏盈利能力支撐，估值修復難持續。

　　因此，田利輝建議，上市公司需要將分紅與業績增長掛鉤，避免透支現金流。同時，公司的并購重組需聚焦協同性。他提示稱，跨界并購容易出現資源錯配風險。監管層應強化標的資產審核，防范“蹭熱點式”重組。

　　“還有一些被上市公司忽視的估值‘引擎’，例如加大ESG的披露、股權激勵力度，以及向輕資產轉型。”他認為。

　　田利輝同時表示，估值管理不應淪為“數字游戲”，企業需平衡短期市值訴求與長期競爭力培育。監管需進一步完善差異化考核體系，引導資本向真正創造經濟價值的領域集聚。

　　作者：周楠